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　　4月27日 ，泸州老窖发布了2024年年报和2025年一季报
，在白酒行业进入深度调整之际，依然保持了稳健增长 。

　　从关键指标来看 ，去年泸州老窖合同负债（预收账款）大幅增长
，显示经销商信心较强，同时也表示公司渠道发展良性
。

　　在账面现金大幅增长的背景下 ，公司宣布进一步加大分红力度
，将股利支付率提高到65%，并且计划2026年提升至75%。

　　泸州老窖业绩稳健 预收账款大幅增长

　　泸州老窖2024年实现营收311.96亿元 ，实现归母净利润134.73亿元
，2025年一季度延续增长 。

　　作为白酒头部企业，泸州老窖保持着较高的盈利能力 ，2024年毛利率及净利率分别为87.54%及43.27%，在已发布年报的上市白酒公司中
，仅次于贵州茅台
。

　　从核心指标来看，泸州老窖依然保持强劲的竞争优势。去年公司合同负债（预收账款）达到39.78亿元 ，同比增长49%
，今年一季度合同负债继续同比增长21% 。合同负债表现超过券商预期。

　　白酒公司采用先款后货的经营模式，预收账款是白酒行业的“前瞻性指标”
。预收款大幅增长 ，意味着经销商信心较强
，也意味着下一阶段业绩增长有了保障。

　　去年整个白酒行业进入调整期，渠道库存成为很多白酒公司需要面对的难题 ，泸州老窖提出“开瓶为王 ”
，以消费者开瓶扫码作为营销政策制定和营销动作考核的核心，此举有效解决了白酒行业压货
、串货等问题 。维护价盘稳定、提升渠道利润已经成为公司核心任务 ，这一系列措施均有助于推动渠道的良性发展
。

　　从现金流角度来看
，去年收现比则达到128.34%，经营活动现金流净流入191.82亿元 ，同比增长80%，账面现金达到了335.78亿元。

　　在年报发布同时
，董事会宣布，向全体股东每10股派发现金红利45.92元（含税） ，加上中期分红
，2024年度现金分红总额达到了87.58亿元，股利支付率提高到65% 。而根据公司制定的《2024-2026年度股东分红回报规划》：2024-2026年度 ，每年度现金分红总额占当年归母净利润比例分别不低于65% 、70%、75%
，且均不低于人民币85亿元
。这意味着泸州老窖将进一步加大分红力度。目前公司股息率已经达到4.7%，是名副其实的高股息“现金奶牛
” 。

　　经营亮点：国窖品牌稳居200亿阵营 泸州老窖体量突破100亿

　　目前泸州老窖实施““双品牌
、三品系、大单品”产品战略 ，双品牌包含了国窖1573和泸州老窖
，大单品则包含国窖1573 、窖龄
、特曲、头曲和黑盖
。

　　据公司披露，2024年国窖品牌稳居200亿阵营 ，泸州老窖品牌体量突破100亿
，市场覆盖面和渗透率进一步扩大。

　　对于泸州老窖来说，国窖1573是核心大单品 ，国窖1573包含了高度和低度两类产品，其中
，国窖1573主打千元价格带，是和飞天茅台 、普五鼎足而三的高端白酒大单品 。

　　高度国窖是泸州老窖在高端市场的基本盘 ，低度国窖是公司差异化竞争的产品
，主打年轻消费群体，以及宴席
、自饮等需求
。近几年国窖系列总体稳中有进 ，是公司业绩的压舱石。

　　大众品则承担着放量抢占市场的任务
，特曲、黑盖等产品表现亮眼，开始成为公司第二增长曲线 。

　　从总体来看 ，去年泸州老窖中高档酒销量增长14.39%
，其他酒类销量增长3.54%，销量的增长是公司产品战略实施的保证。

　　在渠道上 ，泸州老窖一方面推进数字泸州老窖建设
，推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力的“右侧策略 ”转变，解决传统渠道问题 ，保证渠道良性和价盘稳定
。另一方面则在推动渠道下沉及单点提升。在“2024-2025泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议
”上，管理层还表示
，“（将）推动不同品类产品深耕区县 、乡镇，甚至村级市场” 。

　　在白酒行业陷入调整之际 ，下沉市场的大众消费场景是新的增量来源
。

　　“一超二强“的格局奠定

　　目前白酒市场“一超二强“的格局已经奠定
，贵州茅台
、五粮液、泸州老窖是唯一拿到高端门票的三家酒企。

　　根据华鑫证券研报信息，预计高端酒市场规模2026年将达到1664亿元 ，从2021年到2026年CAGR为12% 。与此同时
，白酒行业还出现向头部集中的趋势，上市酒企市占率持续提升
。在这个过程中 ，高端酒企将获得稳定增长。

　　高端酒企的壁垒主要来自品牌以及消费者的认知
，从未来来看，高端产能将成为酒企决胜的关键 。

　　老窖池是浓香型白酒企业产出好酒的根本条件
。泸州老窖拥有的“1573国宝窖池群 ”是行业首家“全国重点文物保护单位
”；2013 年 ，泸州老窖1619口百年以上酿酒窖池16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞
，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”。这是行业独一无二的资源，是泸州老窖不可复制的核心竞争力 。老窖池的产能有限 ，也保证了国窖1573的稀缺性
。

　　从2015以来，公司先后启动多个酿酒工程技改项目
，对于泸州老窖来说，技改项目主要目的在于提升优质产能和储能 ，为公司的扩张提供储备。